(1)A股此轮熊市的竣事，难以依托“速胜论”。由于，从宏观布景看，将来次要矛盾演变的径——在当前复杂的国表里下，处理中国经济问题只能在中前进，既不会所谓“大破大立”，也不会选择“走老、狠恶刺激”，只能选择“退二进三”式转型。
(1)2008年美国次贷危机之前，中国面对经济内部和外部双重失衡的问题。外部失衡问题的焦点，就是中、美经济的再均衡问题。2001-2008年，中国经济增加搭上了全球化大成长的顺风车，分享了插手WTO之后，全球财产链转移分工的盈利。一国的顺差对应着另一国的逆差，美国在2000年互联网泡沫破灭后实行宽松货泉政策，而中国2001年插手WTO，从而呈现中国供给储蓄给美国消费的G2模式。在中国，商业顺差改变为外汇占款进而根本货泉投放，导致2008年之前中国国内流动性的众多、投资过热。
——20140410《机遇不少，赔本不易》判断，起首，二季度上半期A股至多能维持一个震动市，不该盲目看空，更大要率仍然是螺蛳壳里做道场、布局性行情。其次，二季度A股市场呈现大幅度、单边上涨的大盘指数型的行情的概率并不大。
★若是后续“利多”不竭呈现，此轮反弹会不会演变为超预期的趋向性大行情？我们的判断，可能性不大，我们仍然维持年度策略《活动战。挺进大别山》的判断，2014年是弱均衡市，不具备趋向性行情，向上没有趋向性大行情，向下也具备“挖个大坑”的趋向性机遇。螺蛳壳里做道场的款式下，阶段性利空出尽就是利多，而相反，利多出尽就是利空。什么时候多头曾经亢奋、利多根基出尽的时候，反弹的舞曲可能随时戛然而止。
——岁首年月《赢家的惯性》、《有一种胜利叫获利之后自动撤离》判断，前两月是行情最佳时间窗口，1季度后期风险大，将勾勒上半年成长股行情的上影线。
——第三个问题：A股熊市何时竣事？熊市已到后期、底部区域，可是，竣事尚待时日，期待经济转型的进展。
★回首
●第一种选择，“大破大立”式、转型。这是一个系统性工程，涉及到收入分派、城乡一体化、社会保障轨制扶植等，益处是长效、可持续，价格是短期资产欠债表收缩、经济阑珊。其实，2008-2011年趁着欧美经济危机时，中国借坡下驴、顺势调整的价格最小。可是，跟着2012年美国奉行亚太再均衡计谋，中国面对愈加复杂的国际，“大破大立”式转型失控的风险很大。
——维持2014年策略的焦点概念，继续秉承年度策略《活动战挺进大别山》的判断，2014年A股行情是弱均衡市，比客岁难做，矫捷实施活动战。经济阑珊阶段，债市是最好的设置装备摆设标的目的，股市的系统性机遇仍需期待。
★跟着“利多”的堆集，此轮反弹逐渐被市场认同。5月22号兴业证券西安策略会及随后的演讲《“年年岁岁花类似”的反弹》判断，阶段性利空出尽就是利多，将呈现反弹，而这段反弹仍然是在处理中国中持久问题的曲折阶段所常见的反弹，时间上可能有一个月摆布，反弹行情的主疆场是地产和创业板。6月7日继续提醒《反弹时间未完，静待“利多出尽”》。
(2)政策放松，带来的只是“年年岁岁花类似”的反弹行情。经济再均衡的宏观径选择，导致这几年宏观周期不竭频频，经济呈现抵当式回落，A股的投资时钟不断在阑珊和阶段性政策驱动的景气之间的扭捏，A股的反弹机会往往是对冲周期下行的政策力量显著加强的阶段。2010年后，经济下行与稳增加之间的博弈不竭地发生。2010年上半年政策踩刹车，年中担心硬着陆而放松。2011年全年抗通胀，经济从滞胀阑珊。2012年上半年经济下行，处所新一轮举债通过基建稳增加。2013年二季度经济下行，操纵地产稳增加，“非标”凶猛。2014年上半年地产又不可了，稳增加如期推出，但比力胁制。
——年度策略《活动战挺进大别山》：以和平史“挺进大别山”类比2014年行情，类比的汗青布景是坚苦的一年，敌强我弱时采用活动战在窘境中盘活了战局。起首，2014年股市是弱均衡市。其次，2014年股市比2013年难做，保守财产和新兴财产内部都将较着分化。
★此轮反弹还有什么“利多”值得等候？后续哪些时点需要提防风险？
——买卖策略上，在6月下旬之前，市场的反弹时间窗口还没相关闭，英勇者的游戏将会继续，可是，此轮反弹行情接近于中后期，因而，大资金该当降低收益率预期。反弹主疆场——地产相关股票和创业板相关类股在5月份以来都堆集了必然涨幅。此中，创业板成指PE(TTM)50多倍对全体行情构成限制，后续即便参与反弹也更要安身于细分性的机遇。
——其次，小概率的事务，若是此轮反弹超预期的、非经济要素的刺激，雷同“18届三中全会”，好比处理讲话人所谓“你懂得”的那件事，从而，提拔投资者对于中国甚至中国将来的决心，如斯，反弹的空间将在短期内大超预期，可是，仍然只是反弹，而不是反转。
——3月21日《小股票“挤泡沫”的节拍加速》、《大股票“俯卧撑”行情的催化剂》进一步提醒小股票的风险，“客岁是，本年是洗澡”。市场YY政策放松的阶段，地产、金融等蓝筹股活跃性将提拔，但小股票则是“挤泡沫”。
很明显的是，2008年之后我们选择了短期放松而持久收缩、短期恬逸而持久的径，这种宏观上的悖论导致2011年之后，中国持续26个月PPI负增加通缩，而美国却实现了PPI的正增加，保守上同步的中国和美国PPI走势脱钩。国内，实体经济通缩晦气于债权人，但有益于债务人，银行业占上市公司全体净利润比重越来越高。
(2)2008年美国次贷危机之后，全球化历程受障碍，中国经济外部失衡的矛盾被动地调整、“缓解”，因而，中国本来复杂的出口部分面对着寻找新的需求源的窘境。到了2012岁暮，全球商业依存度也才恢复到51.2%，低于危机之前的汗青最高程度(52.9%)。中美两都城起头缩小本国的商业顺逆差敞口。2013岁暮，中国出口额占全球比例曾经达到11.8%，进一步提拔空间无限。
——第二，新股会不会被爆炒，从而，带动中小板、创业板中的次新股亢奋？1月份新股重启后的赔本效应，此次新股刊行轨制的调整，让投资者对于“打新股”以及“炒新股”有很大的等候。因而，刚起头新股申购时，可能有投资者腾出资金预备“打新”，即提前收成反弹，从而，导致反弹步入震动期。而之后，新股挂牌被“爆炒”、投契情感亢奋时，再掀起此轮反弹最初的。
★投资策略：静待各类“利多”出尽，逐渐兑现反弹
——投资机遇上，短期来看，把握住反弹中后期的机遇，很主要的是阐扬资金规模劣势，“进得去，一旦不妙能够出的来”，因而，(1)起首，关心“行业景气没有问题+估值合理+近几个月股价显著回调的”的中大型成长股，能够在文化传媒、互联网、汽车(出格是新能源汽车)、食物饮料、医药、家电等行业中精选。(2)其次，环绕着近期升温的货泉政策放松的会商，能够博弈房地产、电力设备(特高压、配网、风电设备等)、非银金融 等政策度较高的行业。
——20140504《挑战“螺蛳壳行情”的下轨及随后的反弹》，20140524《“年年岁岁花类似”的反弹》判断，5月份行情先挑战“螺蛳壳行情”的下轨，而之后呈现可能有一个月摆布反弹。这段反弹仍然是在处理中国中持久问题的曲折阶段所常见的反弹，反弹行情的主疆场是地产和创业板。
(3) 政策放松带不来“牛市”。起首，政策放松在现有的经济下，概况上是扩张，现实上倒是把经济失衡问题拖得更久。严峻依赖于投资的“稳增加”，出格是基建和房地产投资，导致的是，一方面，资产欠债率急速提拔，债权问题如影随形，A股非金融上市公司本年一季度末资产欠债率达到60.7%；另一方面，全要素增加率(TFP)对于经济增加的贡献低下，反过来又恶化了债权问题。其次，投资依赖症不处理，货泉与信贷融资需求“饥渴症”难解，较高的资金价钱限制A股估值，也限制了财富向A股设置装备摆设。
——第三，政策会不会超预期放松？目前来看，本轮微刺激中环节变量信贷投放仍然较为胁制，尚未改变成强刺激，这合适我们的预期(参《熬，熬底，熬机遇-2014年中期策略》“为什么中国只能选择“退二进三”的转型？”)。若是小概率事务发生，即后续政策放松维持每周加力的话，那么，投资者对于政策预期的改变最晚也不会跨越7月中旬。就是说，二季度数据发布后，政策基调回归中性、“连结定力”，那时中报、地产风险等又成市场压力。
——第一，投资者的乐观情感会不会“厚积薄发”？将来一周是多重“利多”要素叠加的阶段，将查验此轮反弹的实在做多动能事实若何？此轮反弹的前几周，成交量没有放大，投资者对反弹的预期不高。最新发布的5月份经济数据，显示“稳增加”政策初见成效；加上政策定向放松还在继续，近日投资者情感较着改善，将来一周是“多头”在此轮反弹中实现冲破的最佳机会。可是，若是该涨不涨则攻防易位，因而，第一个主要察看时点将是6月20日。
——3月初《挺进大别山的节拍》《“新经济”行情的调整期——二季度A股市场瞻望》进一步阐述，主导A股市场的过去14个月的次要矛盾“场内资金大迁徙”曾经竣事，跟着信用风险，股市资金供求面对失衡，将来3到6个月大、小盘指数都面对下跌风险。
——第二个问题：为什么中国经济再均衡历程迟缓？由于走了弯，只能选择“退二进三”的转型。
——第一个问题：为什么A股大盘熊途漫漫？由于中持久次要矛盾——经济“再均衡”的历程迟缓。中期矛盾决定市场的趋向，短期矛盾决定市场的波动。
——起首，大要率的环境，此轮反弹曾经步入中后期， 6月下旬之后，随时可能见顶，然后，在高位震动，在逐级回落。由于，政策只能改变经济短期运转的节拍，而难以改变经济中持久运转的趋向。
(4)A股的熊市大要率曾经步入后期，而“后期”的持续时间则取决于经济转型的进展。经济加快失衡、加快累积新问题的阶段曾经过去，和前几年的“熊市前期”分歧，现在，经济转型的计谋标的目的曾经明白，宏观政策尽量连结“定力”，避免堆集新的经济问题。与此对应，股市由前几年的盈利和估值的“双杀”转向现在的“单杀”，保守权重型类股的静态估值已足够低但问题是行业趋向仍处窘境，而新兴财产的趋向向好但问题是估值贵。基于经济转型过程的“退二进三”诸多挫折，因而，面临A股市场的“熊市后期”，需要更大的耐心。
(1)2010年之后，影响中国经济和股市中持久成长的次要矛盾不断未变：消化前期刺激政策的后遗症，而且疾苦地实现经济再均衡。中持久的次要矛盾决定了市场的大趋向，“经济再均衡”的中持久矛盾不处理，整个市场震动“熬底”态势也很难发生系统性的改变。
(2)2010年之后，影响中国经济和股市短期波动的次要矛盾表示为：经济下行与“稳增加”之间的博弈。因而，这几年A股的反弹机会往往是对冲周期下行的政策力量显著加强的阶段。可是，短期的政策刺激反而堆集了中持久新的问题，反弹行情的可操作性越来越差。
★提醒的风险——大要率和小概率的风险
●第三种选择，依赖投资的老，可控、效应立竿见影，用更大的投资来消化前期投资后的产能，但鄙人一期却无消费一样实现良性正向轮回。
★针对近期不竭有“YY牛市”的言论，我们在兴业策略团队2014年中期策略中提出A股市场的计谋性概念——经济再均衡，退二进三；熊市后期，耐心“熬底”。
(3)2008年之后，中国经济内部失衡的矛盾进一步恶化。消化全球化过程中的过剩产能，依托内需获得增加是中国的必然选择，事实是依赖于最终消费驱动仍是投资驱动，形成了判然不同的宏观径。
●第二种选择，“退二进三”式转型。以转型为标的目的，有序地为经济再均衡付价格，有胁制地“稳增加”来防备系统性危机，这种益处是平稳，减轻转型阵痛感，坏处是“死不了、活欠好”的时间较长。